Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU suben mientras TIPS desafían la narrativa de la inflación

Puntos clave:

• Los rendimientos de los bonos han estado subiendo desde el comienzo de la guerra de Irán, ampliamente atribuidos a las expectativas de inflación debido a los precios de la energía
• Sin embargo, la expectativa de inflación de cinco años con precios en los Títulos del Tesoro Indexados a la Inflación es del 2,2% y ha estado disminuyendo desde mayo
• El conductor parece ser el aumento de los rendimientos reales con implicaciones bajistas para los activos libres de rendimiento como Bitcoin

Continuación de la venta de bonos del segundo trimestre

Después de que los rendimientos alcanzaron mínimos locales a principios de marzo, la deuda del gobierno de EEUU ha estado experimentando una venta multi-mensual. Esta semana, después de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años hicieron títulos al alcanzar el nivel más alto desde 2007.

En línea con el aumento del rendimiento a dos años en 76 puntos básicos (pb) en esta ventana, un aumento de la tasa de interés en septiembre por la Reserva Federal está incluido en los mercados al 63%, según CME FedWatch.

Rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU a 2, 10 y 30 años. Fuente de datos: Tesoro.gov

Con tasas a estos niveles elevados, las inversiones en bonos del gobierno son, por primera vez desde 2019, más rentables que los intercambios de contado en los mercados de criptomonedas, según la última investigación de Glassnode.

Rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU a 2 años y comercio de futuros de criptomonedas. Fuente: Glassnode

La narrativa de inflación mainstream

La razón de la venta de bonos se considera comúnmente que son las presiones inflacionarias de los precios más altos de las materias primas y la energía. La venta de bonos multi-mensual coincide con el comienzo de la guerra de Irán y el cierre resultante del estrecho de Ormuz. Además, los cierres diarios del rendimiento de los bonos del gobierno de EEUU a dos años, West Texas Intermediate (WTI) y Brent Crude han correlacionado desde marzo con un coeficiente de r = 0,44:

Cierres diarios de WTI y Brent Crude contra el rendimiento a 2 años. Fuentes de datos: fred.stlouisfed.org, EIA

El WTI aumentó brevemente volvió a subir por encima de los 85 dólares por barril el jueves después de que el presidente Donald Trump amenazara a Irán y se vendieran bonos antes de la reunión del FOMC. Nada sobre el conflicto sugiere una resolución a corto plazo, lo que ha llevado a algunos a argumentar que las tasas más altas se deben a las expectativas de inflación.

Precio del petróleo WTI (West Texas Intermediate). Fuente: Tradingeconomics.com

Esto ha generado fuertes alarmas sobre la inflación en la prensa financiera mainstream, con titulares recientes de Bloomberg como “Los bonos globales se desploman mientras el aumento del petróleo vuelve a encender la amenaza de la inflación”, “Los rendimientos de EEUU llegan a un máximo de dos meses mientras el petróleo enciende el riesgo de inflación” o “La venta de bonos globales empeora mientras los precios del petróleo en aumento asustan a los inversores”. Entre el público de criptomonedas y metales preciosos, que siempre está atento a la inflación, esta narrativa también es popular:

El comentarista del mercado y la influencia de Bitcoin The Wolf of All Streets publicó recientemente en X:

Sin embargo, la forma en que se negocian otros valores del Tesoro no apoya la narrativa de la inflación para los rendimientos de los bonos.

TIPS dicen que los aumentos de tasas son ‘reales’

Mientras que la mayoría de los analistas y comentaristas se centran en los rendimientos de los títulos del Tesoro regulares para su análisis, los Títulos del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) han ofrecido señales claras en contra de la narrativa de la inflación.

Un bono del Tesoro protegido contra la inflación (TIPS) es un bono del Tesoro ordinario para el cual el pago principal se ajusta hacia arriba en línea con el Índice de Precios al Consumidor para todos los consumidores urbanos (CPI-U). Además del principal protegido contra la inflación, cada TIPS lleva una tasa de cupón fija. Así, a diferencia de un bono regular, tanto el principal como los pagos de intereses se ajustan a la inflación.

Al comparar el rendimiento de un TIPS con un título del Tesoro regular con la misma fecha, se puede estimar la expectativa de inflación del CPI en el futuro como la llamada tasa de breakeven. Y aunque los rendimientos del Tesoro han estado aumentando, la tasa de breakeven de cinco años ha disminuido notablemente desde mayo.

Tasa de inflación de breakeven de cinco años. Fuente:fred.stlouisfed.org

Aproximadamente al 2,2%, el breakeven de cinco años espera que la Fed alcance su objetivo del 2% en el plazo medio. Sin embargo, lo más revelador es que la tasa de breakeven ha estado moviéndose en la dirección opuesta a los rendimientos del Tesoro nominal.

Mientras que el rendimiento nominal de cinco años subió 33 puntos básicos, los datos de TIPS sugieren que esto fue el resultado de un aumento de 84 puntos básicos en el rendimiento real, parcialmente compensado por una disminución de 51 puntos básicos en la inflación esperada. Aunque la narrativa de la inflación sigue siendo una historia convincente, el mercado dice lo contrario. La verdadera historia debería ser un aumento en los rendimientos reales.

Qué puede significar para las criptomonedas

En general, el aumento de las inversiones “reales” en bonos y acciones en términos de CPI hace que los activos no rentables, como Bitcoin, sean relativamente menos atractivos para ciertos inversores. Más allá de esto, el impacto en el mercado de las criptomonedas depende de la explicación para las tasas reales más altas, de las cuales hay varias disponibles.

Liquidación de reservas - No hay un impacto claro en las criptomonedas. Los precios más altos del petróleo amplían los déficits comerciales de los importadores de energía asiáticos. Como el petróleo se precio y se liquida generalmente en dólares estadounidenses, las escaseces en los mercados de eurodólares locales en Asia han ocurrido, lo que ha puesto sus tipos de cambio bajo presión. El yen japonés (JPY), el peso filipino (PHP) y la rupia india (INR) han requerido todas la intervención de los bancos centrales para defender sus tipos de cambio. Como estas medidas están financiadas por la venta de reservas del Tesoro de EEUU, esto ejerce presión alcista sobre los rendimientos de los bonos. Frederic Neumann, de HSBC, está registrado atribuyendo la venta de bonos a la presión de las divisas en lugar de un veredicto sobre el dólar.

Destrucción de la demanda - Bajista para las criptomonedas. Un shock petrolero que persiste durante suficiente tiempo deja de ser inflacionario y comienza a desencadenar una recesión. Neuberger Berman argumentó en su perspectiva del segundo trimestre que los inversores están subestimando el impacto en la producción debido a los precios energéticos sostenidos. La contracción crediticia que coincide con una recesión sería mala para las acciones y el Bitcoin al restringir severamente la liquidez. En un signo real de eventos crediticios recesionarios, se espera que los diferenciales crediticios se amplíen. Cointelegraph informó sobre posibles primeros signos de esto el miércoles.

Demandas de inversión - Probablemente bajista para las criptomonedas. Las tasas reales también pueden haber respondido al crecimiento esperado y a la demanda de capital del sector de la inteligencia artificial. La emisión de bonos gubernamentales está compitiendo cada vez más con la emisión récord de bonos corporativos de los hiperscalers de inteligencia artificial. Goldman Sachs Research proyecta aproximadamente 755.000 millones de dólares en capex de inteligencia artificial en 2026 y unos 920.000 millones en 2027. UBS ha aumentado su pronóstico de emisión de grado de inversión para 2026 a 1,8 billones de dólares, con el suministro de tecnología elevado a 360.000 millones de dólares según la orientación de los hiperscalers. Como las criptomonedas están compitiendo por un grupo similar de capital e inversores, es probable que esto suprima al sector.